新年以来，国内果汁巨头汇源因为巨额债务纠纷而濒临退市的消息一度刷屏。与此同时，也让投资者开始关注国内果汁行业。与汇源果汁同处山东、也同样在港股上市的安德利果汁，一度也成为关注的焦点。

　　与汇源果汁略有不同，安德利果汁主要生产浓缩果汁，用于诸如百事可乐、可口可乐、统一等下游饮料制造企业的果汁饮料加工。

　　资料显示，安德利果汁成立于1996年，总部位于山东烟台。早在2003年4月，安德利果汁就已登陆香港联交所创业板，后转到主板，已经在港股上市有17个年头。2018年12月份，公司在证监会官方网站预先披露首次公开发行股票招股说明书，拟募资1.75亿元。2019年6月，公司在中国证监会更新招股说明书，募集资金投向多品种浓缩果汁生产线项目。

　　然而，通过阅读其招股说明书发现，急于在A股上市的安德利果汁，似乎并不差钱。截止到2018年底，公司账面现金高达3.78亿元 ，与此同时，公司最近3年多合计发放现金股利近亿元。因此，放着近4亿现金在账面睡大觉，却又要来A股融资的安德利果汁，被很多分析人士认为有恶意圈钱的嫌疑。而作为一个行业前景黯淡、竞争激烈的行业，安德利果汁目前的产能利用率本就不足的情况下，盲目融资扩产，项目达产后的产能利用问题也将是未来的一个挑战。

　　与此同时，2019年的上半年安德利果汁的营业收入大幅下降30%，显示公司在贸易战背景下主要依赖出口的业务模式，还将面临新的挑战。种种质疑之下，公司上市之路难言乐观。

　　一、产品结构单一 利润波动较大

　　资料显示，安德利果汁是中国本土最早从事浓缩果汁加工的企业之一，主要产品包含浓缩苹果汁和浓缩梨汁，其中，浓缩苹果汁产比在80%以上，是公司的主要收入来源。

　　招股说明书披露，2016年-2018年，安德利果汁营业收入分别为8.7亿、9亿和10.6亿。净利润分别为1.24亿、0.86亿和1.3亿。同期，安德利果主营中浓缩苹果汁占比分别为85.67%、84.91%和89%。

　　可以看出，公司营业收入严重依靠浓缩苹果汁这一种产品。如此以来，无论是上游的苹果种植与产量问题，还是下游饮料制造商的需求变动，均会给公司利润带来较大影响。

　　这一问题在公司的业绩表现中也得到验证。以上数据表明，虽然公司近三年收入保持了稳定增长，但利润表现却起伏不定，尤其是2017年，在营业收入同比增长2.95%的情况下，净利润却同比下滑29.67%。事实上，产品结构的单一与产品价格的下降，共同造成了安德利果汁利润方面如此剧烈的波动。

　　资料显示，作为浓缩苹果汁的原材料， 2017年苹果的价格为589.68元/吨，较2016年同比增长了7.15%。而公司的浓缩苹果汁平均售价的持续下降则持续下降，其中2016年平均售价为7374.86元/吨、而2017年平均售价仅为7025.81元/吨。一边是原材料价格上升，一边则是产品售价价的下降，公司净利润下滑自然难以避免。

　　上述情形除造成公司业绩波动较大以外，还反应了另外一个严重问题：公司产品在销售中并没有定价权，进而原材料成本不有效转嫁，使得公司在产业链中始终处于被动地位。

　　二、 贸易战影响加剧 19年上半年收入下滑

　　从全球范围看，中国既是全球最大的浓缩苹果汁生产国，也是最大的浓缩苹果汁生产国，每年出口总量能占全球出口总量的 35%左右。

　　美国则是浓缩苹果汁需求量最多的国家之一，单凭南美及欧洲厂商难以满足其所有需求。2017 年，在中国浓缩苹果汁出口量中，比重最大的是美国，其独占整个出口量的45.72%，出口总量达 29.9 万吨。

　　从收入结构上看，安德利果汁产品 75%左右出口，25%左右内销，主要客户为遍及全球的终端饮品生产商或原料果汁贸易商。其中，美国是公司重要的出口国。

　　公司招股说明书数据显示，报告期内，公司对美国销售收入占公司总销售收入占比为 24.21%、26.43%和37.43%。可以看出，2018年，基于美国加征关税的预期升温，让不少贸易商提前备货，使得公司对美国出口占比较2016年和2017年显著增加。

　　随着中美贸易纠纷的加剧，美国自 2018 年 9 月 24 日起，对进口自中国的浓缩果汁征收 10%的进口关税。此举给安德利果汁出口造成严重影响。2019年1-6月，实现营收3.77亿元，较去年同期下滑29%,其中浓缩果汁对美出口数量大幅减少成为重要原因。

　　需求透支订单与贸易战的实质性影响，造成了安德利果汁的上半年大幅下滑。随着这有一定偶发因素，而公司目前过于依赖对美出口的收入结构，决定了公司未来收入仍将随着国际贸易行的变化而波动。

　　三、原材料供应不稳定 产能利用率较低

　　从我们日常消费的所接触的饮料来看，果汁类饮料可以分为低浓度果汁、中浓度果汁和纯果汁（又称为高浓度果汁）三种，其中纯果汁又根据是否浓缩还原分为FC（浓缩还原果汁）和NFC（非浓缩还原果汁）。一般情况下，果汁浓度在25%以下为低浓度果汁，浓度100%则为纯果汁，介于两者之间的即为中浓度果汁。

　　近年来，《21世纪经济报道》等媒体曾多次报道汇源果汁、安德利果汁等企业，涉嫌以腐烂变质甚或发臭的水果为原料来进行果汁加工，以至于安徽、山东及江苏等地民众均不敢喝果汁。

　　事后，汇源及安德利等企业均对此事进行否认，表示只有抽检合格的产品才能进行加工生产。但安德利果汁的招股说明书，却无意中曝光了行业内幕，也就是用于果汁加工的水果并非日常消费者所购买的商品果，而是在商品果挑选后的“剩果”。

　　从产业链角度，安德利果汁所处的浓缩苹果汁加工企业处于整个行业链的中游，为上游行业为苹果种植业。由于我国的苹果产区主要集中在山东和陕西两大省份，造成苹果产量受极端天气的影响较大，而一旦出现恶劣天气造成减产，苹果价格自然会大幅上升，这让公司的原材料供应难以保证，毛利率及营业收入均存在较大的波动性风险。

　　而与国外同行比较，安德利果汁等内资企业更不占优势。由于国外通常有专门用于榨汁品种的苹果生产基地，这不光保证了产品供应的稳定性，也因为其产品的酸度较高，所榨果汁的酸度指标也较高。对于果汁饮料生产商来说，对高糖度与高酸度的浓缩苹果汁需求较大。在同样的糖度下，高酸度浓缩苹果汁价格高于低酸度产品。因而，我国的地酸度苹果汁产品在一定程度上受到国际高酸度产品的挑战。

　　此外，行业的竞争加剧，以及原材料供给的波动，造成安德利果汁公产能利用率逐年下降。资料显示，2016年-2018年，公司浓缩苹果汁产能利用率分别为64.58%、63.11%和42.32%，呈现明显的下行趋势。与此同时，公司浓缩梨汁产能利用率分别为33.19%、36.28%和20.19%，也呈现明显下滑的趋势，并且三年之内，产能利用率均为超过50%。

　　尤其是2018年，由于在果树开花季节遭遇天气影响，公司原料采购主产区苹果和梨均减产，公司的浓缩苹果汁产能利用率仅为42%，而浓缩梨汁的产能利用率更是仅为20%。

　　然而，公司如此低的产能利用率，却挡不住回归A股并融资扩产的步伐。根据公司最新披露的招股说明书，公司计划发行不超过2000万股，募资1.225亿元。身处一个行业前景黯淡、竞争激烈的行业，安德利果汁目前的产能利用率本就不足的情况下，盲目融资扩产，项目达产后的产能利用问题将是未来的一个重大挑战。

　　此外，即便不考虑产能利用率问题，安德利果汁似乎并不差钱。截止到2018年底，公司账面现金高达3.78亿元 ，而资产负债率仅为7.41%。与此同时，公司最近3年多合计发放现金股利近亿元。因此，放着近4亿现金在账面睡大觉，却又要来A股融资的安德利果汁，被很多分析人士认为有恶意圈钱的嫌疑。种种质疑之下，安德利果汁上市之路难言乐观。