美联储锥形开始每月减少150亿美元

锥形终于来了。

北京时间周四凌晨2点，美联储宣布11月利率决议，将联邦经济利率维持在0-0.25%，并宣布将下调1200亿美元的月度资产购买计划，以符合市场预期。FOMC重申了其使用一切工具支持美国经济的承诺。决议公布后，美股三大指数触底回升，现货黄金短期飙升近10美元，10年期美债收益率触底回升至1.60%，收益率曲线再次陡峭。

减码11月启动

自去年12月以来，经济在实现美联储目标方面取得了实质性的进一步进展，FOMC决定从11月起每月减少100亿美元的政府债券购买和50亿美元的机构抵押贷款支持证券购买。本月晚些时候，美联储将购买至少700亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款证券。12月，美联储将购买至少600亿美元的美国国债和至少300亿美元的抵押贷款证券。美联储指出，每月以这个速度减少资产购买可能是合适的，但如果经济前景发生变化，它将随时准备调整计划，并继续促进市场的平稳运行和宽松的金融条件，从而支持信贷流向家庭和企业。

美联储董事长鲍威尔在新闻发布会上表示，由于经济在实现去年12月设定的目标方面取得了实质性的进一步进展，是时候减少资产购买计划了。对于减码的路径，鲍威尔称政策将保持灵活，明年削减资产购买的速度可能加快或者减慢，取决于经济前景的变化，未来会议将回归对资产负债表的讨论。

声明显示，美联储致力于在这个充满挑战的时期，运用其全方位的工具支持美国经济，从而推动就业最大化和物价稳定的目标。

美联储认为，随着疫苗接种的进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续加强。最近几个月，受疫情影响最大的行业有所好转，但夏季疫情反弹减缓了复苏。美联储重申，通货膨胀的上升在很大程度上是暂时的，与疫情和经济重新开放相关的供需失衡导致一些部门的价格大幅上涨。整体金融形势仍然宽松，部分原因是美国支持经济的政策和措施以及家庭和企业的信贷流动。

美联储强调，经济的趋势将在很大程度上取决于疫情的蔓延。疫苗接种方面的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景仍然面临风险。

FOMC决定将联邦基金利率保持在0-0.25%的范围内不变，并将寻求实现最大就业和2%的长期通胀目标。由于通胀率一直低于这一水平，美联储将努力在一段时间内实现适度高于2%的目标，从而将长期通胀预期保持在2%。FOMC预计将保持宽松的货币政策立场，直到这一目标实现。

美联储重申，在评估货币政策的适当位置时，FOMC将密切关注影响经济前景的各种因素，评估数据包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力预期等。并准备酌情调整货币政策的立场。

鲍威尔：供应链瓶颈难言何时解决

记者会开始时，鲍威尔表示，美国经济已朝着目标取得进展，四季度经济增速应会加快，预计全年将保持强劲复苏态势。

关于通货膨胀，美联储主席重申了他的初步看法，但解决供应链问题的最后期限很难确定。鲍威尔提到了政策空间。“如果我们看到通胀路径或长期通胀预期大幅并持续超出我们的目标水平的迹象，我们将利用我们的工具来保持价格稳定，并将长期通胀锚定在2%的目标。”

与前两次会议类似，鲍威尔试图向外界传达Taper的立场，即与加息无关，指出现在不是加息的时候，“很难预测供应链约束的持续性或其对通胀的影响。全球供应链是复杂的，未来肯定将恢复正常，但时间上存在不确定性。”.

劳动力市场仍然是美联储关注的焦点。鲍威尔表示，“充分就业”的目标可能在明年年中实现，在此之前美联储还有更多工作要做。同时，他指出，美国目前的物价上涨并不是劳动力供给不足造成的。“我们看到的通胀不是劳动力市场短缺造成的，而是供应链瓶颈和供应短缺，以及强劲的消费需求造成的。我们没有看到令人不安的工资增长，我们也不希望这种情况发生。”

关于引起轩然大波的高管交易问题，鲍威尔表示，美联储正试图改革其官员证券交易规则，并透露他已就去年新冠肺炎疫情期间当地美联储官员的交易向美联储监察长提出询问，并要求启动调查。陷入舆论漩涡的前达拉斯联储主席卡普兰和前波士顿联储主席罗森格伦上个月宣布决定离职。相关事件也影响了鲍威尔的连任前景。他在新闻发布会上没有对这个问题发表评论。

“我们缩减资产购买的决定并不意味着利率政策调整任何直接的信号。我们将继续对提高联邦基金利率之前需要满足的经济条件进行不同和更严格的测试。”

在9月份更新的加息悬念未完待续季度经济展望SEP位图中，FOMC位列其中。

诚然，高通胀和供应链风险已经为即将开始的假日季敲响了警钟。美国总统拜登此前宣布，美国最繁忙的两个港口洛杉矶港与长滩港将实行每天24小时、每周7天的工作制，以解决港口货箱拥堵问题，限制供应链对物价的影响。富国银行经济分析师科萨吉斯（Sara Cotsakis）在接受第一财经记者采访时表示，工业品供应紧张以及服务业恢复开放正在给价格带来压力。她预计通胀率将在今年年底保持在高位，然后在2022年下半年放缓。也就是说，在此期间美联储最关注的核心PCE指标将持续高于2%的目标。

如今高通胀正在困扰消费者，美国家庭对房屋、汽车和家用耐用品购买条件的评估都接近历史低点。短期通胀预期仍在上升，纽约联储10月公布的调查结果显示，美国消费者对未来一年的通胀预期中值升至5.2%。密歇根大学消费者调查首席经济学家科尔丁（Richard Curtin）指出，与近四十年来的任何时候相比，美国民众对未来一年通胀率的不确定性担忧从未如此高涨，“请注意，这是经济衰退之外首次出现通胀不确定性大幅上升的情况。”

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）则向第一财经记者表示，供应链中断和芯片短缺的问题似乎依然在延续，由供应驱动的通胀粘性可能至少会持续到2022年初。不过他倾向于物价压力会逐步缓解，如果接下来疫苗接种推广能够帮助控制疫情影响，供应链问题有望在明年上半年逐步得到改善，届时通胀风险会逐步好转。

按照鲍威尔的说法，“就业最大化”是加息面临的最后障碍。然而短期内劳动力供需错配的情况暂时看不到好转的迹象。截至8月底，全美共有1040万个职位空缺。尽管联邦政府资助的失业救济金到期，但劳动力供应仍然紧张。 包括IHS Markit 和美国供应协会（ISM）调查都显示，制造业和服务业扩张面临多重考验，受访者称找不到足够的工人或物资来生产更多的商品和服务。其结果是，10月份积压的未完成订单以及支付价格指数创下了历史新高。

鉴于目前低迷的劳动参与率，美联储也需要考虑如何让提前退休者重新进入就业市场。圣路易斯联储高级经济学家卡斯特罗（Miguel Faria E Castro）日前发表论文，将退休人员与婴儿潮一代进行了比较，以区分“正常”和“提前”退休。他发现，截至今年8月，疫情以来共有300多万人提前退休。他推测了两个关键的动机。一是，退休人员对疫情的恐惧，他们的感染风险相对较高；另一个原因是资产价格的飙升，包括股市和房地产市场。“关于家庭行为的标准理论预测，当人们变得更富有时，他们的工作就会减少。有证据表明，资产价值的演变影响了以往衰退中的劳动力参与，尤其是那些接近退休的人。”报告提及。

本周五的非农数据随着减码开启具有一定风向性意义。在连续两个月不及预期后，近期申请失业金人数持续下滑能否转化为就业岗位上升成为看点。目前华尔街预测10月美国将新增47.5万就业岗位，失业率环比回落0.1个百分点至4.7%。

利率决议公布后，芝商所美联储利率观察工具显示，明年七月加息的概率为73%，较会议前回落了近6%。施瓦茨向记者分析道，减码启动意味着美联储有时间观望经济如何发展，任何实质性的放缓都只会推迟加息的时机。结合此前美国三季度国内生产总值（GDP）不及预期，疫情发展和拜登经济议程推进的不确定性，未来上调基准利率的决定需要考虑更多的因素。他预计，美联储将延续谨慎的政策风格，最早可能从明年四季度中后期启动加息，然后2023年再加息两次。