大摩、美银、德银，三大投行齐声唱空！美股3个月内将迎来痛苦回调？

在华尔街，一家又一家银行悄悄地告诉客户，对美国股市来说，音乐即将结束。

首先是摩根士丹利，这家投行巨头的首席股票策略师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）在上周末表示，尽管标普500指数继续创下历史新高，但“在表面之下，占据领导地位的板块发生了明显的转变，这或许会告诉我们一些有关经济重启的、可能并不太明显的东西。”

更具体地说，自3月12日见顶以来，罗素2000小盘股指数的表现比标普500指数低8%。虽然在此之前有过一段从历史上来看表现强劲的时期，但威尔逊表示，他已经考虑到了这一点。此外，摩根士丹利一年多以来一直都在推荐一些周期股开始表现不佳，而防御性股票的表现略好一些。如果这还不够，那么还值得关注的是，追踪IPO（首次公开招股）和SPAC（特殊目的收购公司）的指数表现比标普500指数差20%，今年以来一直都在下跌。

但还不止如此：威尔逊曾是最乐观的华尔街分析师，而正如他警告的那样，小盘股和周期股的崩溃是“一个潜在的早期预警信号，这表明与梦想中的经济重启相比，实际上的重启要困难得多。在过去一年时间里，小盘股和周期股一直都表现优异。从本质上说，这段时间里此类股票正在对我们即将经历的复苏和重启进行贴现。然而，现在我们必须要真正做到经济重启，而随之而来的将是市场定价尚未反映出来的执行风险和潜在的意外因素。”

这里出现了一个大问题：“尽管政策制定者通过货币宽松和财政刺激措施为美国经济提供了巨大的支持，但封锁措施减少了供应，并在某些情况下摧毁了供应，在打击利润率的同时导致价格飙升。因此，我们现在看到了从材料、后勤支持到劳动力等一切东西都供应短缺的证据。现在的关键在于，第一季度财报季可能会在成本和利润率方面带来坏消息，尤其在第二季度业绩展望方面更是如此。几周以来，我们一直都在撰写关于这种风险的文章，并相信其结果是有些公司将表现良好，而另一些公司则表现不佳。”

与此同时，在威尔逊看来，IPO和SPAC的表现不佳是一个信号，表明美联储提供的过多流动性终于被供应压倒了。他指出，他的经验是，“当新股表现差到如此程度时，这通常会是一个领先指标，表明股市将在更广泛的范围内举步维艰”。他总结道，再加上金融体系中杠杆率非常高的事实，这可能会给风险更高、投机性更强的投资带来更多麻烦。

随后，美国银行也表达了与摩根士丹利类似的担忧，该行首席量化分析师兼股票策略师萨维塔·萨布拉曼尼亚（Savita Subramanian）发表了一篇题为“控制一下你的热情的五个理由”（Five Reasons To Curb Your Enthusiasm）的文章。她在文章中写道：“在日益乐观的情绪、过高的估值和极大的刺激之下，我们仍然认为市场定价高估了好消息。我们仍然看好经济，但不看好标普500指数。”

她接着列举了为什么说股票定价已经达到了绝对完美的程度，而现实很可能会令人失望的5个原因，包括：（1）美国银行的卖方指标距离达到狂热的程度只差不到1个百分点了；（2）标普500指数的估值表明，未来10年的回报将是微不足道的（仅为2%）；（3）在回报达到超额程度的时候，市场出现下跌的情况占到了75%；（4）美国银行的公允价值模型得出，标普500指数的公允价值为3635点；（5）股票风险溢价下降至400个基点以下，这是自全球金融危机以来第三次跌破400个基点，之前的两次分别是在2018年1月份（399个基点）和2018年9月份（394个基点），之后标普500指数分别下跌了10%和20%。

萨勃拉曼尼亚的结论是，她对美国银行对标普500指数给出的年底目标点位（3800点）相当满意，这一目标较该指数周三的收盘点位低了大约9%。

现在，又有第三家华尔街投行加入了这场“大合唱”。德意志银行的首席股票策略师宾基·查达（Binky Chadha）在最近一份题为“当增长达到峰值时”（When Growth Peak）的报告中写道，从历史上来看，量化指标与衡量周期性宏观增长的指标密切相关，比如ISM数据（相关性为73%），而ISM指数的增长通常会在衰退结束后一年（10到11个月）左右见顶，“而现在我们看起来恰好处在这样的时候”。

因此，德意志银行的预计是，近期美国股市将继续受到宏观增长加速的良好支撑，系统性策略和股票回购活动所带来的买盘将会推动股市走高。但德意志银行也预计，随着未来3个月经济增长见顶，股市将会出现“显著的盘整（预计将会下跌6%至10%）”。

从德意志银行提供的一张图表来看，ISM指数与美国股市之间有着强烈的相关性。简单来说，当ISM指数见顶时，股市就很可能会出现回调。宾基的团队确定了二战以后ISM指数的36个峰值。其中三分之二的峰值（24个）呈现出“倒V形”，其余的（8个）则停止上升，并在更高的水平上趋于平坦。

剔除ISM指数下滑、且经济最终以衰退告终的时期，标普500指数在该指数达到峰值附近时的跌幅中位数为8.4%。目前来看，这种情况似乎不太可能发生。但即使是在ISM指数持平而不是下跌的时期，也出现了中位数为5.9%的下跌。

最后，很可能也是最重要的是，从中位数来看，抛售开始于ISM指数见顶之后的2周，而下跌走势的持续时间则为6周。

尽管从历史经验来看，如果经济增长在峰值附近持平，那么美国股市的回调幅度可能接近6%，但考虑到在此次扩张的初期，仓位异常高企，因此宾基认为，回调幅度可能会大大高于平均水平，在6%到10%的范围内。

好消息是，德意志银行认为这只是个“小插曲”，之后一切都会恢复正常。德意志银行的策略师表示，在这次调整之后，“持续的强劲增长意味着股市将会反弹”，而在今年晚些时候，风险主要来自于通胀和美联储的应对措施。