畅游的私有化之路终于尘埃落定。

4月18日，搜狐（SOHU.O）宣布完成畅游私有化退市。

根据已实施的合并方案，搜狐最终的收购价格为每A类普通股5.4美元，每ADS 10.8美元。另外，由于搜狐在收购之前已经持有畅游超90%的投票权，所有畅游股东不需要对该交易进行批准。

按照这个方案计算，畅游的私有化估值约为5.79亿美元，约40.74亿元。

停牌之前，畅游的市值为5.72亿美元，市盈率4。作为一家持续盈利的游戏公司，很显然，畅游的估值被明显低估。因此，张朝阳也打了先将畅游私有化再回A的算盘，但搜狐和畅游这两位难兄难弟能完成互相之间的救赎吗？

畅游难，搜狐更难

畅游的成功始于《天龙八部》，也毁于《天龙八部》。

2007年，畅游CEO王滔主导开发的《天龙八部》使畅游在游戏界打响了名头。此后，畅游计划将天龙八部相关IP注入页游市场，并在2013年收购了爆款页游《弹弹堂》、《神曲》的开发商第七大道。

在王滔的带领下，畅游斥巨资开发换皮版天龙《鹿鼎记》、《斗破苍穹》等游戏，天龙的开发团队也获得了极大的特权与资源倾斜，其他的游戏团队纷纷为其让路。

可惜的是，王滔重押的换皮游戏，市场却并不买账。与此同时，重压下的王滔本人也为畅游内部制定了一系列不合常理的绩效考核，使得核心团队大批出走，畅游元气大伤。

2014年CEO王滔离职，同时畅游高管王一出走、佟庆及其团队加盟完美世界、畅游北研总经理童喜带着核心团队离职，王滔旧部也纷纷离开畅游。

畅游的知名高管分崩离析。自王滔离开以后，畅游再未能在游戏上前进一步，而是吃起了老本。

年报显示，2014年-2019年，畅游的营收分别为46.21亿、49.46亿、36.44亿、37.92亿、33.34亿、31.77亿。

 

2017年，畅游推出了《天龙八部（移动版）》，营收小幅度上涨。

同年，张朝阳首次提出畅游私有化方案，此时畅游市值20亿美元，对应私有化估值为22亿美元，但不少股东认为私有化价格过低，畅游私有化失败。

2019年再推出《天龙八部荣耀版》，并进行了端游优化，可惜的是，营收上涨乏力。

张朝阳也再次提出私有化，但市场疑惑的是，同样过气的张朝阳能救畅游吗？

与畅游一样，搜狐近年来的市值也十分低迷，张朝阳对市场估值十分不满，私有化搜狐也在张朝阳的射程之内，但很显然，搜狐私有化的困难远高于畅游。如果能成功私有化畅游，对搜狐的财报和估值亦将有正面影响。

去年，张朝阳将搜狐母公司的注册地变更到开曼，董事会的权利变得更大，张朝阳就此加强了对搜狐的掌控，也为畅游的私有化扫清了障碍。

同时，张朝阳的骚操作还包括：打算用畅游的钱私有化畅游。

2016年，畅游曾向搜狐提供贷款1.49美元，为搜狐的运营提供资金；2017年私有化失败后，自身已经营困难的畅游又进行了两次总计10亿美元的分红，作为大股东的搜狐获得近6.8亿美元的分红。

私有化之后，畅游的第二步是回A以获得更高的市场估值，但回A谈何容易，畅游的底气何在？

回A依仗，腾讯助力？

对比从美股完成私有化退市的巨人网络、完美世界和盛大网络，前两者已完成了借壳上市，成为A股的一员，获得了远高于畅游当前的估值。

具体来看，巨人网络的市值为335.64亿，市盈率为35.08，预估2019年的营收和净利润为25.7亿和8.34亿。

同期，完美世界的市值为649.17亿，市盈率为6.8，2019年实现营收为80.38亿，净利润为15.04亿。

私有化之前，这两家公司与畅游的体量相当，同时困境与畅游也十分相似。巨人网络最大依仗的仅有十多年的《征途》IP，完美世界也是走着端游手游化的路子。可以说，三家公司都是在啃老本。

但不同的是，巨人网络依靠前几年爆火的《球球大作战》进入了电竞领域，而完美世界则进入了影视行业，进行多元化发展，两家公司都在的弱化游戏创新能力不足对公司的影响。这些经验对于长期依赖天龙IP的畅游来说，十分有借鉴意义。

那么，搜狐能给畅游提供什么？

作为曾经的门户网站之一，搜狐近年来一直游走在互联网中心之外。具体来说，就是没有拿得出手的业务。

搜狐有三大版块，一是自身支撑起的媒体和视频业务，二是搜狗的搜索业务，三是畅游的游戏业务。

在媒体层面，新闻分发渠道以今日头条最盛，手握搜索入口的百度、社交入口的腾讯都想瓜分更多的蛋糕，昔日的门户霸主之一搜狐显得有些落寞。

在视频层面，爱奇艺、腾讯视频、优酷视频打得水深火热，后来者哔哩哔哩在一旁虎视眈眈，搜狐视频难以分一杯羹。

在搜索层面，腾讯是搜狗的第一大股东，拥有超50%的投票权，搜狗与搜狐的关系能保持多久还是个问题。

在游戏层面，搜狐本身仅有一家游戏资讯本台，很难与畅游产生协同效应。

可见，搜狐救不了畅游。不过，大摩财经发现，畅游的金主腾讯可以。

Tetris官方网站显示，2018年畅游便与该公司合作，购买了俄罗斯方块IP的独家授权。

 

此前，Tetris已在全球举行俄罗斯方块大赛，享有较高的知名度，但该赛事在国内尚处于空白地段。畅游的引进或将打开国内市场，甚至可以复刻《球球大作战》的成功，进入电竞行业。

值得一提的是，该游戏或由腾讯独家代理，也给了其不少便利条件。在微信游戏、腾讯游戏的界面中，均有该游戏的推荐位，以及独立的游戏圈（并非来源于应用宝）。

游戏的微博、公众号的官方认证均为腾讯公司。据相关人士透露，该游戏的内测也由腾讯外团完成。